黃金跳水、原油飛天，全球大宗商品多空“大亂斗”
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2026-04-03 09:35
機構(gòu)提示波動率或持續(xù)攀升， 特朗普講話攪動全球大宗商品市場。
4月2日，國際金價于早上9：00左右直線跳水，由漲轉(zhuǎn)跌，最低觸及每盎司4649美元附近，布倫特原油則強勢突破106美元/桶，日內(nèi)漲超5%。 在此之前，市場避險情緒回溫，國際金價本周一路爬坡穩(wěn)步攀升至4800美元關(guān)口。
機構(gòu)人士對第一財經(jīng)記者分析稱，地緣風(fēng)險定價邏輯裂變，市場已進入“快進快出”的交易模式，波動風(fēng)險正成為考驗投資者風(fēng)控能力的關(guān)鍵變量。隨著特朗普宣稱“未來兩到三周將對伊朗進行極其猛烈的打擊”，這場由地緣局勢主導(dǎo)的大宗商品博弈，或許要繼續(xù)演繹高波動風(fēng)險。
黃金避險邏輯生變，多空博弈劇烈
據(jù)新華社消息，美國總統(tǒng)特朗普于當(dāng)?shù)貢r間4月1日晚（北京時間4月2日上午）發(fā)表講話，自行宣稱對伊朗戰(zhàn)事取得“快速、決定性、壓倒性勝利”。 隨后全球資產(chǎn)劇烈波動，黃金首當(dāng)其沖，截至發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金報4673美元/盎司；COMEX黃金期貨跌2.6%，報4688美元/盎司。此前，國際金價已連續(xù)四日上漲。 “今早黃金市場的異動，并非簡單的技術(shù)性回調(diào)。”上述交易人士稱，黃金價格剛剛收復(fù)4800美元關(guān)口，在特朗普講話后數(shù)分鐘內(nèi)上演“高臺跳水”，這在很大程度上反映出當(dāng)前市場資金的脆弱性與投機性。多空資金都呈現(xiàn)快進快出的趨勢，黃金波動率顯著放大。
東吳證券分析，當(dāng)前市場對地緣風(fēng)險的定價正呈現(xiàn)出明顯的“脈沖式”特征：消息刺激引發(fā)急漲，預(yù)期兌現(xiàn)或轉(zhuǎn)折則引發(fā)踩踏式出逃。申銀萬國期貨研究所認為，短期貴金屬的壓制因素雖有所緩解，但市場并未形成單邊上漲共識，獲利盤與避險盤之間的激烈博弈導(dǎo)致日內(nèi)振幅急劇擴大。
華泰證券研判，近期黃金價格下挫主要受流動性擠兌影響，投資者在面對風(fēng)險時傾向于手握現(xiàn)金，黃金等資產(chǎn)都會面臨拋售。當(dāng)前類似宏觀情景可參考1973-1975年石油危機事件，當(dāng)時黃金價格經(jīng)歷了兩跌兩漲過程，期間規(guī)避風(fēng)險和經(jīng)濟衰退形成的流動性擠兌是金價下跌的主因。
對于金價的后市，機構(gòu)觀點出現(xiàn)明顯分化。銅冠金源期貨指出，從近日金價走勢強于銀價的表現(xiàn)來看，市場對“滯漲交易”的邏輯正漸行漸近，但當(dāng)前言貴金屬調(diào)整結(jié)束還為時尚早，金銀比價有望進一步向上修復(fù)。 另一方面，高盛則維持其長期看漲立場，預(yù)計到2026年底金價有望升至每盎司5400美元，但高盛同時警告，如果霍爾木茲海峽持續(xù)受擾，黃金短期內(nèi)仍可能面臨進一步拋售壓力。
此外，機構(gòu)對沖突后續(xù)走勢進行了推演，即便地緣事件結(jié)束，對黃金也不一定是單邊利空。IG市場分析師Tony Sycamore表示，若沖突結(jié)束，這對黃金而言可能是一把雙刃劍。一方面，若達成持久和平協(xié)議，戰(zhàn)爭期間支撐金價的地緣避險買盤可能會減弱；但另一方面，如果油價隨之回落、通脹壓力緩解，那么市場對2026年美聯(lián)儲降息的預(yù)期可能重新升溫，這又可能對黃金構(gòu)成支持。
地緣溢價抬升油價中樞，機構(gòu)稱“回不去65美元”
相較于黃金的劇烈震蕩，原油市場的表現(xiàn)則顯得“方向明確、勢能充足”。4月2日，布倫特原油一舉突破106美元/桶，日內(nèi)大漲4.78%。 地緣溢價抬高來原油價格中樞，本輪油價大漲行情下，WTI原油期貨從65美元/桶附近一路攀升，3月份一度沖高至113美元，月累計漲幅51，年內(nèi)漲幅達83%。
西太平洋銀行大宗商品研究主管羅伯特·雷尼分析：“特朗普的講話未改變市場基本現(xiàn)實——海峽實際已關(guān)閉一個月，原油流動仍嚴重受限，未來至少數(shù)周甚至更長時間的中斷仍可能發(fā)生。”他補充稱，預(yù)計布倫特原油短期將在每桶95美元至110美元區(qū)間交易。
據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間4月1日，美國總統(tǒng)特朗普稱，美國過去不需要霍爾木茲海峽，現(xiàn)在也不需要。對于需要通過霍爾木茲海峽獲取石油的國家，特朗普鼓動這些國家要么“從美國購買石油”，要么直接去霍爾木茲海峽“搶石油”。 “即便明天停火，油價也回不去了。”這是當(dāng)前市場機構(gòu)對原油定價邏輯的普遍共識。美國利波石油咨詢公司總裁安迪·利波認為，即使沖突明天就結(jié)束，油價可能會立刻下跌10到15美元，但絕不可能回到?jīng)_突前約65美元的水平。因為市場已經(jīng)開始計入整個中東地區(qū)更高的地緣政治風(fēng)險溢價。
銅冠金源期貨進一步分析，當(dāng)前地緣信號仍在反復(fù)切換，市場預(yù)期存在較大分歧，即使此次中東沖突結(jié)束，高油價持續(xù)對全球經(jīng)濟長期擾動的擔(dān)憂也愈發(fā)明顯，油價難以回到之前水平。 此外，供應(yīng)鏈創(chuàng)傷難以短期內(nèi)愈合。申銀萬國期貨判斷，從供應(yīng)鏈條來看，即便霍爾木茲海峽立馬重新開放，整個供應(yīng)體系的恢復(fù)也需要時間，包括油輪重新就位、航線調(diào)整、產(chǎn)能恢復(fù)，以及煉廠重啟等，都需要漫長的修復(fù)周期。此外，盡管地緣沖突釋放“降溫”信號，但這很可能只是口頭緩和，雙方實質(zhì)分歧仍存不確定性較大。
關(guān)注“特朗普節(jié)奏”，警惕尾部風(fēng)險
面對當(dāng)前由地緣驅(qū)動的市場劇烈波動市況，多家機構(gòu)認為全球資產(chǎn)定價邏輯發(fā)生偏移，并提出了新的應(yīng)對策略。
東吳證券在研報中提到，當(dāng)前市場的漲跌節(jié)奏受海外影響巨大，尤其是特朗普講話所帶來的所謂“TACO”節(jié)奏（即沖突升級與降溫的交替）。該機構(gòu)建議投資者不妨等待局勢更明朗一些，再決定進一步的投資方向。
申銀萬國期貨則從風(fēng)險對沖角度建議，若未來幾周和談無實質(zhì)進展或沖突意外升級，油價仍有二次沖高風(fēng)險，操作上需緊盯美伊外交反饋及美軍地面部隊動向；而對于黃金，鑒于其長期上行趨勢不變，短期的大幅波動反而可能為中長期配置提供窗口。
統(tǒng)計機構(gòu)普遍提示，在“未來兩三周”這個時間窗口內(nèi)，黃金的波動率交易與原油的地緣溢價重構(gòu)，將成為全球投資者關(guān)注的兩大核心主線，也需警惕尾部高波動風(fēng)險。
華泰證券提示，風(fēng)險事件中把握投資節(jié)奏至關(guān)重要。報告指出，根據(jù)CFTC持倉數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理機構(gòu)的凈多頭頭寸已從1月13日的13.4萬張下降32%至3月24日的9.1萬張，為近一年低點，邊際拋壓或接近釋放尾聲。報告進一步提示稱，在海峽重開、石油美元循環(huán)恢復(fù)之前，投資者仍需警惕類似1974年中期的流動性擠兌風(fēng)險。
東方匯理資產(chǎn)管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠建議，投資者應(yīng)區(qū)分短周期交易與長周期配置。短期來看，地緣沖突演變難以預(yù)判，若超配風(fēng)險資產(chǎn)，需降低敞口、提升現(xiàn)金，并通過能源、大宗及衍生品對沖。 長期配置層面，姚遠建議以黃金和實物資產(chǎn)抵御地緣結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，增配歐洲與新興市場對沖美國退潮影響，同時多元布局AI與能源轉(zhuǎn)型賽道。
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